Государственный долг Украины в пять раз меньше греческий. Несмотря на это, ее дефолтный риск почти вдвое выше.
Представьте себе две европейские страны, обе - члены Евросоюза, однако лишь одна из них входит в еврозону. И обе одновременно находятся в финансовом кризисе. Одна из них получает международную финансовую помощь от ЕС и МВФ в сумме € 7,5 млрд. с процентной ставкой 3,3% (ЕС) и 2,5% (МВФ). Работает этот механизм следующим образом: ЕС занимает деньги на финансовых рынках, выпуская облигации и передает их в полном объеме этой стране. Иначе она станет неплатежеспособной. Ее собственные попытки выпустить облигации с очень высокой ставкой на уровне 12% провалились. После длительных дискуссий было решено, что вторая страна также получает помощь, но уже не с такими процентными ставками. Для нее они будут вдвое выше.
Первая страна - Латвия, вторая - Греция. Это звучит противоречиво, но Маастрихтские соглашения, в которых были определены детали Европейского валютного союза, запрещают давать прямые займы членам еврозоны. Поэтому Латвия без евро может получить помощь Евросоюза, а Греция с евровалютой не может. Странам еврозоны было разрешено предоставлять только двусторонние кредиты. И каждая из них могла самостоятельно определять процентную ставку, которую все члены ЕС должны были принять. Немецкое вето на низкопроцентные ставки для Греции не позволяет решить проблему быстро и дешево. Германия боится, что если бы для Греции установили низкие ставки, то следующими в очередь на такие "льготы" сразу стали бы Португалия, Ирландия, Италия и Испания. А это уже привело к снижению рейтингов еврозоны.
Если сравнивать греческий случай с украинским, то прежде всего следует учесть показатель государственного долга: 2009 года в Греции он составлял 108,1% ВВП, в Украине - 20,7% ВВП. В структуре общего долга украинской экономики по состоянию на 1 января 2010 достиг $ 104 000 000 000, всего $ 24 млрд, или 23,1%, принадлежит государству. Вместе государственный долг влияет на 80-миллиардные долговые обязательства банковского, корпоративного секторов и домохозяйств.
Хотя Украина и имеет низкие показатели задолженности, ее рейтинг, определенный международными рейтинговыми агентствами, значительно хуже греческого. А чем ниже рейтинг, тем выше процентная ставка, которую страна должна платить по новым займам.
Как известно, наиболее популярные заказы на перевод в бюро переводов - это различные документы, юридические договоры, сертификаты, технические инструкции. Такие предприятия сферы услуг, занимаются как правило языковыми переводами.
Так, Греция собрала € 6000000000 конце марта, выпустив 6,275-процентные облигации с семилетним сроком погашения. Теперь посмотрим на украинские облигации, выпущенные между 2004-м и 2006-м. Срок оплаты начинается с даты выпуска по разным номинальными процентными ставками, а на время его окончания все облигации должны быть погашены на уровне 100%. Соответствии с реальными спроса и предложения 6,875-процентные облигации, должны быть погашены в следующем году, приносят фактический процентный доход в размере 6,98%. А это очень близко к их номинальной процентной ставки. Два других вида облигаций со сроками погашения в соответствии с 2015-го и 2016-го имеют высшие фактические процентные ставки - 7,25% и 7,74%. И финансовые рынки доверяют установленному графику погашения.
Однако рынки не всегда доверяли Украине. Между 17 октября 2008-го и 13 февраля 2009 года Украина имела свой лучший рейтинг "B +", определенный рейтинговым агентством Fitch. После того был лишь одно направление движения: стремительно вниз - от "B" через "B-" до "CCC +" (последний наихудший результат за этот период - Ред.) А финансовые рынки, в свою очередь, реагировали еще быстрее. Везде в прошлом году опасались, что на рубеже 2010 и 2011 лет Украина не сможет рефинансировать около $ 1 млрд иностранных долгов означать фактическое национальное банкротство. Не было спроса на украинские облигации - их просто никто не хотел покупать. В начале 2009-го ими торговали, предлагая скидку 60-70%. С тех пор началось удивительное выздоровление, и с 13 марта 2010-го рейтинговые перспективы стали выглядеть более стабильными.
Слишком заметной финансовая слабость страны становится тогда, когда поднимается вопрос защиты ее облигаций от дефолтных рисков посредством соответствующих кредитных свопов. Последние работают как страховка. За разовую плату (так называемый upfront) и годовую премию, выплачиваемую в течение срока погашения облигаций (так называемый underlying), ваш партнер гарантирует компенсацию в случае дефолта. Таким образом, кредитными рисками можно торговать, а рынок кредитных валютных свопов стандартизируется и мониторится Международной ассоциацией свопов и деривативов (ISDA). И эти премии за риски невыполнения свопов является очень хорошим индикатором ожиданий финансовых рынков по дефолтов.
Десятилетняя страхования украинских государственных облигаций на случай дефолта стоит 765 базовых единиц, что соответствует 7,65% годовых. Чтобы поддержать облигации общей стоимостью $ 10 млн, нужно заплатить сумму, равную $ 10 млн x 7,65% x 10 лет, то есть $ 7,65 млн. В то время как для развитых стран приемлемой считается скорость восстановления (recovery rate) 80%, для развивающихся стран, таких как Украина, достаточно 50%. На основании этих показателей можно вычислить 81% вероятности дефолта (PD) в Украине.
Относительно Греции Украина имеет одно преимущество - евро не является ее национальной валютой. Однако, как Украина и накопила меньше долгов, чем Греция, хронические политические, правовые и экономические проблемы наделяют ее низким рейтингом.
Умлауфф Уве, УТ
Бизнес Журнал
|
